医药行业利润分析5篇

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医药行业利润分析1

关键词 新医药的制药 Lotka-Volterra模型 竞争与合作 古诺模型

一、引言

由于新型病毒H7N9的出现，传统的医药已无法起到对新型病毒的抑制和预防作用，所以市场对治愈H7N9的新医药的需求是刻不容缓的。然而医药研发单位配制好新药方以后，要选择高技术的制药单位，这样各个制药单位在争取只要名额时就会有一定的竞争。但需要考虑到的是，新医药的制药企业之间的活动多与高技术相关，他们更加注重知识和技术的共享合作，而由于高技术的高渗透性和扩散性，新医药的制药企业可以更加方便快捷的实现竞争与合作。另一方面，制药企业的品牌因素以及企业的市场占有率的影响，也需要考虑其中。然而，新医药也具有与其他新型高技术产品相同的体积小、标准规范、便于运输的特点，而新医药的研制也有其自身的市场需求，所以一旦上市其利润情况也是可观的。

二、模型的建立

针对研制H7N9新医药的制药企业之间表现出的“先竟后合”的关系，本文借助改造后的Lotka-Volterra模型分析其协调关系，采用古诺模型分析基于古诺的竞争均衡及其利润产出。

LV模型由数学家Lotka和Volterra提出，最初用来模拟生态学中种群的动态变化关系，描述多种群对资源的竞争关系以及相互共存模式。近年来，在经济研究中也开始有所应用，但大部分结论仅仅局限于经济增长以及社会人口控制等宏观问题。随着H7N9这类新型病毒的出现，市场对新医药的需求刻不容缓，所以结合现实生活，对新医药的制药企业之间的竞争分析是很有必要的。

古诺模型是有Cournot提出的，该模型假设企业之间互相无勾结行为，但互相知道对方怎样行动，从而各自怎样确定最优产量来实现利润最大化。与其他竞争模型相比，Cournot模型对同质产品产量竞争的分析比较深入，能够计算出竞争的均衡利润。

三、模型分析

（一）基于古诺模型的竞争均衡模型

在新医药的药方配好之后，为确定其制药企业，往往会选择高技术的生产厂家，被选定的生产厂家之间就形成动态的市场寡占结构。基于上述分析，本文选用Cournot模型分析新医药的制药企业在竞争制药名额过程中的竞争关系，并计算竞争的均衡利润。

根据Cournot模型，假设xi是企业i的利润函数，yi是企业i的产量，ci是企业i的成本函数，Q是市场总需求量，P（）是价格函数，用线性函数表示需求P（）

=Q-。

企业的利润模型为xi=yi・P（）-ci（yi）即利润=产量×价格-成本。

（二）基于Lotka-Volterra的企业协调模型

假设存在新医药的制药企业集群η，η使企业之间合作的范围更广，竞争更激烈。假设η中有甲、乙两个高技术企业，设为x1、x2，t表示时间，、是企业甲、乙所拥有的市场占有率变化，A1、A2分别表示甲、乙企业市场占有率的自然增长率，由于高技术和知识具有短循环的特点，所以制药企业的高技术的生命周期对制药企业的市场占有率非常重要，因此设B1、B2分别为甲、乙制药企业的高技术生命周期对市场占有率的影响系数，C1、C2为拥有高技术的制药企业x1、x2对高技术和知识的应用及研制新药的能力，设α和β是两种高技术，K1是企业x1、x2对α、β的高技术的需求，D1、D2表示制药企业x1、x2的品牌影响力。E12和E21分别为企业x2对x1和企业x1对x2的相互影响系数，θ1、θ2表示制药企业x1、x2在合作与竞争活动中所产生的作用系数，则可得以下模型。

当即时，甲、乙两制药企业达到互利共生的稳定状态。但由于受市场需求量的限制以及高技术的周期性的影响，x1、x2企业最终会达到一个饱和值，平衡终将被打破。

四、模型的扩展

由于新医药制药企业存在参差不齐的制药技术，η产业集群中存在着多个相互关联、相互影响、相互竞争与合作的制药企业，它们错综复杂，共同构成一个复杂的系统，所以结合实际情况，我们将模型扩展到更为一般的情况。

设制药企业共拥有m种高科技制药技术，有N个企业同时竞争H7N9新医药的研制。xr是xi企业掌握的第r种核心技术，Eijr是xi和xj在r种技术上的相互影响系数，mi表示i企业掌握的核心高技术数目。则模型可推广到如下多维的情形：

多个新医药制药企业的协调关系更为复杂，但企业间基本的合作与竞争规律与前文讨论基本一致，在此不多做解释。

五、结语

本文利用cournot竞争模型计算新医药制药企业的博弈产量，并运用Lv模型建立新医药制药企业的竞争与合作的协调模型，并结合图形分析，得到了以下结论：

第一，新医药制药企业之间竞争后有以下结果：其中一方胜出或相互之间稳定的竞争共生及不稳定的竞争共生状态。

第二，当满足 时，新医药制药企业达到短暂的互利共生的稳定状态，但由于受到市场需求量以及高技术周期等的影响，最终会打破平衡。

基于市场需求及高技术的研发水平，新医药制药企业可能需要和其他产业进行竞争和合作等活动，此类复杂问题的分析，是今后还需研究的问题。

（作者单位为湖北大学楚才学院）

参考文献

医药行业利润分析2

关键词：医药上市公司 ；并购动因；绩效评价

诺贝尔经济学奖得主乔治斯蒂伯格曾经说过：“几乎没有一家大公司是靠内部扩张成长起来的。”并购，作为一种提高企业竞争力并扩大企业规模的方式，正越来越受到企业经营者和外部投资者的欢迎。医药行业由于研发风险高，更倾向于选择并购作为扩张的模式。近年来我国医药行业掀起了一股并购重组的浪潮，尤其是市场占有率较高的复星医药、益佰药业等行业巨头都正在不断地收购其他企业以实现扩张的目的，而原债务重重的三九药业，更名为华润三九，在医药并购市场上频频出手，吞并了大量的医药生产企业。本文对华润三九一系列并购为例，分析我国医药企业并购的动因与绩效。

一、企业并购动机与绩效的理论分析

并购是指一家收购企业通过向被收购企业支付现金、股票或承担债务的形式获得其股权以控制另一家企业的行为。

国内外学者对并购动因研究的代表理论有交易费用理论、协同理论假说和委托理论等。Coase（1937）提出了交易费用理论，他认为在自由无序的市场会产生劳动分配的成本，企业组织便应运而生以降低该项成本。在微观的层面上，Müller（1957）年提出了委托理论，基于所有权的角度出发，他认为由于投资者目标不一致，导致管理层执行力有限从而产生了成本损害企业的利益。Weston的协同理论则从企业的经营效率的角度分析，把协同效应分为三个方面：（1）经营协同效应，企业的生产规模扩大的同时，企业所生产的单位产品的固定成本得以减少；（2）财务协同效应，指企业采用合理避税和会计处理等方法从而盘活企业内部的资金的行为；（3）管理协同效应，指收购方通过合理的管理收购方与被收购方的资产，使得单位时间内所创造的价值得到提高并使总回报价值得到提高。

国内外学者对并购绩效的研究则分为事件分析法和财务绩效研究法。Fama等（1969）首先提出了事件分析法，他们计算企业并购宣告日后的一段“事件期”内的股票累积超常收益，以衡量企业的并购绩效。Jensen和Ruback（1983）的研究认为企业的并购在短期内会使股东获得超常收益。但Shleifer等（1989）、 Meeks（1977）的研究表明在长期情况下并购活动会产生负效应。类似的，张隆亭（2011）以2005年沪深两市的并购案例为研究对象，认为并购活动的长期超额累计收益是边际递减的。

二、华润三九的并购情况

华润三九前身为三九医药。三九医药于2005年因盲目扩张而导致债务过高被华润集团收购，更名为华润三九。其后，华润三九进行了定向增发行为，进而在资本市场上开展并购业务。截止2013年12月31日止，华润三九自重组以来已并购11家企业，具体包括：2008年并购山东三九获得天母降压片等、并购湖南三九获得痔宁片等；2009年并购黄石三九获得雷公藤片等、并购金蟾生化获得华蟾素系列产品、并购江西百安获得皮肤用药；2011年北药集团旗下本溪三木等四家企业获得肠胃与心血管用药；2012年并购广东顺峰获得顺峰康王药品；2013年并购桂林天和获得天和骨通贴膏等。华润三九收购关联公司控制权变化见图1所示。

三、华润三九战略并购的动因

（一）扩大生产规模以产生经营协同效应

华润三九对中医药生产企业的并购活动，可以在扩大生产规模的同时降低企业的单位固定成本，使得固定成本被更多的产品配比摊销，提高单位产品的净利率。这样的横向并购可以在某种程度上降低集团在人力、构建和运营上的成本，实现经营协同效益。

（二）盘活内部资金以产生财务协同效应

首先，华润三九在2007年经过重组后，盘活了企业的现金流，拥有了充沛的存款。在上市公司报表中近几年的财务费用均为负值，从反方面佐证了企业的并购有利于企业提高资金的使用效率。其次，华润三九并购了湖南三九和山东三九之后，基于整体的视角分析，使企业内部资金流向报酬率更高的项目提高企业的经济效益产生了财务协同效益。

（三）缩减机构层次以产生管理协同效应

华润三九在早期收购了原先的关联方公司，将原来的五级管理层次精简为三级管理层次。如上图1所示，三九医药通过并购将原生产基地山东三九和湖南三九收入麾下，实现了对生产经营的完全控制，由原来繁琐的五级管理变为五个业务单元的三级管理模式。通过合并不仅可以在管理上抵消繁琐的关联交易，还可以有利于减少同业竞争，通过行之有效的高效管理模式，实现管理上的协同效应。

（四）遵从母公司策略以产生战略协同效应

华润三九的并购行为也可以归因于战略协同动机。华润三九的研发能力相对来说较弱，通过并购可以立即获得被合并公司的知识产权与技术，降低了研发成本。其次，华润三九通过并购新兴药物生产企业，有利于企业执行多元化发展战略。自2010年开始，华润三九的并购对象开始转向集团外部以获取被收购方的核心产品，弥补了企业在外科皮肤用药等领域的不足。最后，我们基于总公司的角度上分析华润三九的并购活动，华润三九的一系列并购活动的目的是为了整合市场上的中药企业的资源，实现母公司打造医药板块龙头企业的愿景。

（五）收购关联企业以降低成本

由两个或两个以上股东控制的企业，往往会出现投资者的投资意图不一致等情况，成本随之上升。华润三九的前身三九医药大多采用与地方合作联营的方式获得生产基地，因此常常发生集团与地方国资委投资目标相悖的情况。在2008年至2010年间，华润三九对三九医药旗下的山东三九和湖南三九等关联公司进行合并，给上市公司充入优质的资产以扩大生产的规模，优化公司治理结构，降低成本。

四、华润三九并购绩效评价

（一）企业财务绩效评价

财务指标评价法是指使用收入、利润以及资产等可以计量的财务数据来评价一个企业一段时间内的经济效益和经营成果。

1. 经营协同效应的评价

2. 财务协同效应的评价

通过对华润三九历年来财务费用的数据变化分析可以判断起并购的财务协同效应。从2008年至2013年，华润三九的财务费用从2008年的万元转为负的财务费用，其中2011年最低达到-万元，表明公司内部存在大量的闲置资金，但2012年与2013年财务费用则呈现上升趋势，主要是并购新的企业资金短缺，致使内部闲置资金的减少，资金盈余公司与短缺公司的资金互补产生了财务协同效应。

3. 管理协同效应的评价

由于管理协同效应是指企业通过并购后，原本低效率的企业接受了高效率企业的领导与整改，提高了自身的经营效率从而给企业带来管理上的优势。华润三九的营业收入呈现逐年稳步增长的态势，从2008年的43亿元增长到2013年的78亿元。从数据中可以分析，2008-2010年总资产收益率和净资产收益率均呈稳定增长趋势，但经过2011年的小幅度调整之后降至谷底，在2011年至2013年期间，华润三九的总资产收益率与净资产收益率又呈上涨态势。从2008年重组至2010年，并购活动带来明显的管理协同效应。但在2011年成本的上涨挤占了利润空间。虽然表面上造成了总资产收益率与净资产收益率的明显降低，但其后三年内二者所表现的稳定的增长态势更进一步表明了该管理是行之有效，因为华润三九通过并购所产生的管理协同效应正在不断地释放。

（二）股东净资产变化趋势

图2表明华润三九2008～2013年每个会计期间的每股净资产上升明显。同时上市公司的公开数据表明华润三九自2008年起并未发生任何增发新股或股票合并行为，因此，我们可以得出结论：华润三九的一系列并购给股东的净资产带来了增长，使得股东的总财富有所上升。

五、结论

基于华润三九自身的角度分析，华润三九对医药企业的并购业务降低了单位产品的固定成本并提升了单位产品的净利率，从而带动了营业利润的上升给企业带来了丰厚的回报，同时华润三九市场地位得到巩固与提高。由此，我们可以认为华润三九的并购活动产生了经营协同效应、财务协同效应和管理协同效应。从企业投资者的角度分析，华润三九的一系列并购在短期内提高了投资者的总财富。

参考文献：

[1]张新。并购重组是否创造价值？――中国证券市场的理论与实证研究[J].经济研究，2003（06）.

[2]张隆亭。并购绩效的实证研究[J].中国市场，2011（02）.

[3]Geoffrey Meeks. Disappointing marriage： A Study of the Gains from Merger. Cambridge University Press[M].Cambridge，1977.

[4] Fama， L Fisher， Jensen， R. Roll. The Adjustment of Stock Prices to New Information[J].International Economic Review，1969（02）.

[5]Shleifer，A.，R. Vishny. Managerial Entrenchment：The Case of Manager-Specific Investments[J]. Journal of Financial Economics，1989（10）.

医药行业利润分析3

美国哈佛大学的迈克尔。波特教授于1985年提出了价值链管理的思想，经过近20年众多成功的大企业的实践证明，价值链理论是研究竞争优势的有效工具。从已有的研究表明，价值链理论引入企业的战略管理中可以帮助企业建立更加完善的决策支持系统，帮助管理者全面地了解企业的竞争优势及劣势，从而优化企业的战略决策。然而，由于目前大部分的价值链的研究仅限于定性研究，要进行深入的量化研究还十分困难，因此在具体运用时往往因为模型及数据的缺乏而显得可操作性不强。近几年来，一种基于定量分析视角的价值链分析法已日趋成熟，这就是利润库分析法。

一、利润库的概念

利润库（profitpools）是指行业价值链各链结点所产生的利润总和。运用利润库分析法的目的是研究行业总利润在价值链各节点的分布情况，并为企业的战略决策提供依据。企业不论处于行业价值链的某一链节，还是跨越若干链节，均应从利润库的分布情况出发，并结合自身在行业价值链中所处的位置及拥有的利润库份额，研究行业价值链中其他有利可图的价值活动，寻找发展的机会，作出放弃或开发其他链节的决策。企业可以通过分析和预测行业利润库的变迁，确定企业未来的发展战略。

美国汽车制造业于1996年产生了约万亿美元的收入及440亿的利润。该行业的价值链包括：汽车制造、销售、汽油零售、保险、售后服务及租赁等链节。通过利润库分析法可以看出该行业的收入与利润的收入是不均衡的，汽车制造及销售链节产生了总收入的60％，然而其拥有的利润却不足行业利润库的5％；而汽车租赁却仅以约％的总收入拥有了超过20％的利润库份额。透过对价值链各节点利润库分布的分析，美国三大汽车制造商纷纷跨越其自身所处的节点，为顾客提供汽车金融产品（包括汽车保险、担保、租赁等）。福特公司在过去的10年中将近一半的利润是来源于为顾客提供汽车金融产品，而其收入仅占其公司总收入的20％不到。

在考虑外部客观经济环境变化而可能导致行业利润库发生变动的情况下，以较小的市场份额占有相对较大的利润库份额，以较快的行动为控制即将由于行业变迁而产生的新的利润库做准备，这就是利润库的基本管理思想。

二、利润库分析法的优点

传统的价值链管理思想立足于企业内部的管理运作，要求企业通过实施低成本及差异化的生产战略来树立企业的竞争优势。实践证明，这种管理思想也有其局限性：过于注重企业的管理过程中的成本控制，而忽视了长期利益驱动下增加成本可能会产生更多的价值；过于强调通过增加收入额及市场份额来增加企业的价值，忽略了总收入及市场占有率的增加并不必然导致利润的增加，将扩大市场占有率与扩大收益的关系本末倒置；过于关注企业在其自身核心业务的运作，只限于对其所参与的链节进行分析，而忽略了从行业价值链的角度来看待其所处的地位及所拥有的利润库份额，未能将本应纳入其分析体系的相关业务及实体进行全面的分析；过于注重资源在价值链上的纵向流动来谋求利润，而忽视了价值链的复杂多变性而对行业的利润结构产生的不确定性。

利润库分析法从战略观点出发，研究如何创造并拥有更多未来的利润，认为企业收入额的扩大及成本的压低并不是战略性因素，企业的战略目的应是拥有更多利润库份额，因此企业应从利润的分布来看待行业的价值链中现有或潜在的有利可图的价值活动。利润库分析法不局限于对企业内部价值链的管理，而是从了解所处行业的全景山发，决定最佳的资源配置，以实现对利润库最大限额的控制，这是利润库分析法的出发点。

利润库分析法重视价值链的复杂性、动态性及不确定性的影响，同时考虑资源在行业价值链上的流动所产生的竞争态势的变化及对行业利润库结构的影响，使价值链管理思想可操作性更强。利润库分析法既强调对现有行业价值链中占有最恰当链节点，更强调通过对行业客观运行状况加以考察，在复杂的系统中尽可能掌握更多的有用信息，超越现有，准确预见未来市场利润分布之所在，为即将发生的经济环境的变化早做准备，为未来竞争创造优势。

三、利润库分析法在战略管理中的运用

1.企业资产重组的决策。传统的财务管理及管理会计理论在进行企业间的债务重组决策时，往往过于强调采用过去的财务及非财务指标作为决策依据来对重组后的新企业的盈利能力加以预测，从而进行决策。这样的并购决策往往会忽视由于企业所处的客观经济环境发生了变化而引起价值链上利润分布的变化，从而导致决策的滞后性，对企业未来的发展会产生潜在的价值危机。利润库分析法认为，资产重组应能使企业在经过资源的重新配置和整合后产生出“1＋1＞2”的效果，因此重组的关键是要随时反馈行业利润库的变动，并采取相应的重组措施，不使重要的利润库旁落。

传统上，美国医药业的大部分利润来源于两种经济活动：研制新药并保证医生开出处方使用新药。对新药品的专利权保护避免了价格战的发生，同时保险公司承担了病人大部分的药品费用而使病人对药品的价格不敏感，医生可自由选择开给病人的药品品牌。该行业独特的结构使药品制造商只需对医生实施一定的营销策略便可保证拥有丰厚的利润。因此，医药品制造商的利润远远高于医药分销商，即使最大的药品分销商也由于对市场缺乏影响力而难以威胁制药商的利润份额。进入20世纪90年代，医疗改革的出现导致该行业的利润库发生了根本性的变化。医药销售管理商（PBMs）进入该行业，为了给病人控制成本，会建议医生开出一些具有同等效用的平价药品来代替高价药品；PBMs对选择药品的影响及向病人直接提供关于购买药品的信息，直接威胁到医药业原有的利润库结构。如果PBMs能成功地控制药品成本，利润就将从制造环节流向销售环节。美国的医药巨头LILLY公司预感到了潜在的利润库结构的变化，不惜花费巨资并购行业中的药品分销企业，从而保证不因利润库结构的变化而威胁到企业将来利润库的占有份额。但LILLY在并购当时的市场分析认为，以40亿美元的价格购入一个仅产生年收入亿美元的企业是不明智的，并因此导致公司的市值发生了约20亿美元的减值。但在事后通过利润库分析法认为，LILLY将来所获得的收益必将远远大于企业现在所发生的并购成本。企业在资产重组决策时，运用利润库分析法进行研究，必须清楚其目的在于保持或增加利润库的份额。企业若能保持拥有相当的利润库份额，就能影响到利润在其竞争对手之间的分布，随时掌握主动权，无论经济环境如何变化，都可立于不败之地。同样，由于无力进行重组来扩大其利润库份额的企业，亦可以通过一定方法在本企业内部减少不产生价值的环节，或减少行业价值链在自身可能运行的环节，或在自身业务的基础上扩大部分经营范围，从而获取更多的利润库份额。例如，婚车租赁公司可提供随租其他婚礼用品等业务，来扩大婚车租赁链节利润库份额。

2.商业模式（BusinessModel）的选择。现代企业间日益激烈的竞争要求企业必须立足于为顾客创造价值，才能使自身立于不败之地。企业只有通过市场及时反馈的信息来了解顾客所需，并在保持产品质量的基础上努力降低自身成本，才能真正做到为顾客创造价值。商业模式的选择直接关系到企业能否及时获得市场反馈的信息及企业经营成本的高低。尤其对处于竞争激烈、缺乏利润的价值链节点的企业，运用利润库分析法，能够对现有顾客群体进行细分，寻找最具盈利潜力的顾客群，并为之创造价值。美国的戴尔公司竞争于计算机行业中最缺乏利润的硬件生产业环节，但其以利润库管理作为其指导思想，采取了以下措施，（1）采用不同于行业内标准模式的直销手段，消除了公司与消费者间的流通环节，从而拥有了部分本应属于分销商的利润，扩大了其利润库份额，同时也以较低的售价真正实现了为顾客创造价值的目的，保证了公司价值得以不断增长。（2）通过直销的手段直接与顾客沟通，通过对顾客群体的细分，将业务侧重于最具盈利潜力的顾客群，即通过对本环节利润库来源的分析，将资源集中投放于最能产生利润的顾客群，从而提高资源的使用效率及效果。例如，其尽量避免那些期望可获得免费服务的入门级顾客，尽力吸引本身具备一定计算机基础技能的顾客，因为对这部分顾客可以不需要作大量的普及性宣传，只需进行一些必要的宣传即可达到预期的效果，无形中节省了大量的营销费用。通过以上措施，戴尔公司不仅取得了9％的税前利润率（高于行业平均数的3倍），而且企业的规模也得以不断地扩大。

3.企业内部价值链的调整与优化策略。企业内部价值链是指企业从供应商端口获得原料到最终向顾客端口输出产品的一系列价值运动过程。相对与整个行业的价值链，其实际上是行业价值链某一节点的扩展而抽象形成的企业的内部的价值链。企业内部的各个环节不断发生成本耗费，但成本发生的前提必须是能够创造价值。因此，在内部价值链优化的过程中，可以通过对内部价值链各环节的成本与价值进行考察，尽量减少不必要的作业环节，从而降低成本。通过对内部价值链的调整与优化来达到降低成本及提高价值的目的，可使企业在相同的行业价值链节点上拥有更多的利润库份额，从而不断提升企业的价值。丰田汽车公司采用适时生产制的生产方式来对其自身的生产流程进行改造，通过削减企业的存货等不产生价值的内部环节，大大地降低了企业的成本，同时也有效地扩大了企业的规模及其拥有的利润库份额。

4.核心竞争力的培育。核心竞争力是企业获得长期稳定的竞争优势的基础，是将技能、资源的运作机制有机融合的企业自组织能力。在传统经济时代，企业战略思维的基本模式是以数量赶超及产值规模扩张为主。在这种思维模式下，企业大多盲目贪大求快，从资产规模、员工数量、产销量、产值等方面追求企业规模，这种战略思维模式的弊端不言而喻。新经济的崛起无论是对经济社会的发展模式还是对人的生存和思维方式都产生了有力的冲击。企业传统的战略思维正逐渐转化为关注竞争优势及核心竞争力的培育。利润库分析法并不是要求企业以短期的利润最大化为目标，而是通过对利润库的分布结构及变迁情况来研究行业的前景，指导企业培育有实质意义的核心竞争力，最终达到企业的战略目标-在将来占有最大份额的利润库。利润库分析法提示企业不应以市场竞争结果的“第一”、“最大”为目标，而是要通过培育企业的核心竞争力来保持及加强企业的竞争优势，从而获得更大的利润库份额。计算机行业中利润最丰厚的环节在于软件及微处理器生产。微软与英特尔公司多年来能够始终在该领域独领，其原因正是由于其自身通过不断地创新及改进产品，以较高的技术及雄厚的资源作为进入门槛，将众多的竞争者拒之门外。

在人类文明高速发展的今天，实践一再证明仅依靠传统的管理思想是难以适应客观形势的要求的。新的形势要求企业必须大胆创新，大胆引进新的管理思想。利润库分析法作为近年来兴起的一种管理思想，克服了传统价值链管理方法只重视企业内部自身运作的局限，将企业与外部组织有机地结合起来加以考察，通过对价值链的动态化处理，把企业的战略决策建立在对外部经济环境的变动之上。利润库管理虽然将企业置身于虚拟的管理空间中，但由于能够紧紧抓住利润这一重点，使企业的有效管理目标转化为通过掌握利润库来实现企业的增值，令虚拟的管理形式得以具体化，在具体的数字分析中实现企业的战略管理目标。随着利润库分析法的引入，我们必须打破传统的“收入最大化”、“规模最大化”的观念，用利润库分析法来为企业寻求自身的行业定位，以掌握未来的利润源泉作为战略管理的目标，才能使企业在日趋激烈的竞争中立于不败之地。

[参考文献]

（1）冯巧根：《21世纪管理会计发展展望》，《外国经济与管理》，2001年第2期。

（2）迈克尔。波特：《竞争优势》，华夏出版社，1997年。

（3）刘明：《利润库-战略管理新视点》，《经济论坛》，2000年第11期。

医药行业利润分析4

受产能过剩、价格下滑以及原材料、能源价格上扬的影响，2004年化学原料药制造的盈利能力将低于2003年。从一季度统计数据分析，化学原料药制造利润总额与去年同期相比下降7％，而同期医药制造业利润总额增长幅度为18．16％，带动制药行业利润增长的主要是卫生材料、生物制药和中成药制造业，与原料药制造相比，化学制剂制造业利润增长情况也要好一些，一季度同比增长14．98％。可见，2004年医药行业的增长动力来自于消费。

药品消费增长将快于2003年

药品的消费有别于其他消费品，与宏观经济的波动相关都比较低，即使收入增长缓慢，居民对于药品的消费也不会随之下降。

我们分析了1997～2003年六年间城市与农村居民可支配收入和医疗保健支出的增长，通过分析我们发现，无论是城市还是农村，对于医疗保健支出的增长，者陋远高出收入增长许多，二者的弹性系数分别达到2．04和4．21，在六年间，对于医疗保健的支出年均增长分别达到17．63％和10．83％，与GDP增长相比，医药行业增长以及城镇、农村居民对于医疗保健支出的相关性都很低，分别为0．29、0．39和0．14。

拉动中国药品消费增长的因素主要是老年人口的增加、社保体系的进一步健全、疾病谱的变化、居民收入水平的增长以及政府对农村医疗卫生体系的重视。医药行业是一个相对独立于宏观经济的消费类产业，周期性不明显，但对政策的敏感性比较强，尤其是医疗保险体系、药价政策等非常敏感。此外人口的年龄结构和疾病谱的变化也会极大地影响药品的消费。

从2003年统计数据看，到2003年底，全国医疗保险参保人数达到10895万人，比上年底增加1495万人，农村合作医疗组织正在积极组建，这将稳步推动对药品的消费。60岁以上的老年人口已超过10％，预计将占整个药品消费的50％，成为推动药品消费增长的主要因素。

由于中国疾病谱明显呈现典型的二元结构，因此，药品的消费也存在多元的特点，一方面抗生素的用量依然非常大，但另一方面，心血管药物、抗肿瘤药物、糖尿病药物等增长迅速。两种特点并存，促进药品的消费增长加快。此外，由于本届政府对“三农问题”的重视以及持续的扶持政策，将会逐步激活农村消费市场，从而使农村药品消费出现快速增长。从一季度统计数据看，今年一季度农村居民收入增长13．19％，比去年同期提高5．14个百分点，按照医疗保健支出增长的弹性系数计算，可以使农村药品消费增长提高8个百分点。

因此，药品消费的动因要明显强于2003年。从不利因素看，2003年受SARS影响，医院在第二、三季度基本上处于非正常经营状态，因此影响了药品的消费和制药企业销售款的及时回笼，从而使许多企业的经营性现金流出现下降。2004年这一不利因素将消除，因此有利于企业的正常经营。

宏观调控使医药行业投资价值凸显

为了使国内经济更加平稳、健康地增长，自3月开始政府及金融监管部门相继出台了一系列抑制经济过热的政策。与此同时，政府也在培育国内消费市场，通过增加农民收入，加强社会保障体系建设等措施，使国内居民的消费能力提高，因此，消费类行业的投资前景引起了资本市场的重视。而无论与前期热点行业还是其他消费品行业相比较，医药制造业无疑更具备比较优势。

与2003年的热点行业以及市场所关注的其他行业相比，医药制造业在资金利润率、销售利润率、成本费用利润率等几个指标上都表现不俗。虽然部分指标略落后汽车、钢铁、电力等，但医药制造业的指标稳定性非常好，综合评价，仅有汽车制造业三项指标均高于医药制造业，因此，医药制造业的盈利能力和稳定性无疑是非常优良的。在钢铁、汽车增长预期下降的环境中(表中显示汽车制造业三项指标与去年同期相比已开始下降)，医药板块的投资价值再次显现出来。

上市公司利润进一步向优势企业集中

截止到4月30日，在已经上市的93家医药上市公司2003年共实现销售收入1048．10亿元，同比增长25．8％，增幅高出2002年1．3个百分点，实现主营利润315．11亿元，同比增长18．97％，增幅低于2002年1．08个百分点，实现净利润47．45亿元，摆脱了多年在40亿元以内波动的局面，同比增长26．66％。

从数据分析看，医药上市公司已实现了全行业38．1％的销售收入和18．52％的净利润。同时也说明，医药行业的集中度依然不是很高，许多业绩优良的企业并没有进入国内资本市场(主要是外资和合资企业)。

排名前十位的10家公司共实现了458．08亿元的销售收入和19．49亿元的利润，分别占整个医药上市公司的44．85％和42．96％，这表明医药行业的集中度在提高，但从数据分析看，占上市公司数量20％的前18家公司实现的利润仅占总利润的61．33％，表明医药行业集中度有进一步提高的可能。

投资策略：差异化投资

医药行业利润分析5

一、企业并购动机与绩效的理论分析

并购是指一家收购企业通过向被收购企业支付现金、股票或承担债务的形式获得其股权以控制另一家企业的行为。

国内外学者对并购动因研究的代表理论有交易费用理论、协同理论假说和委托理论等。Coase（1937）提出了交易费用理论，他认为在自由无序的市场会产生劳动分配的成本，企业组织便应运而生以降低该项成本。在微观的层面上，Müller（1957）年提出了委托理论，基于所有权的角度出发，他认为由于投资者目标不一致，导致管理层执行力有限从而产生了成本损害企业的利益。Weston的协同理论则从企业的经营效率的角度分析，把协同效应分为三个方面：（1）经营协同效应，企业的生产规模扩大的同时，企业所生产的单位产品的固定成本得以减少；（2）财务协同效应，指企业采用合理避税和会计处理等方法从而盘活企业内部的资金的行为；（3）管理协同效应，指收购方通过合理的管理收购方与被收购方的资产，使得单位时间内所创造的价值得到提高并使总回报价值得到提高。

国内外学者对并购绩效的研究则分为事件分析法和财务绩效研究法。Fama等（1969）首先提出了事件分析法，他们计算企业并购宣告日后的一段“事件期”内的股票累积超常收益，以衡量企业的并购绩效。Jensen和Ruback（1983）的研究认为企业的并购在短期内会使股东获得超常收益。但Shleifer等（1989）、 Meeks（1977）的研究表明在长期情况下并购活动会产生负效应。类似的，张隆亭（2011）以2005年沪深两市的并购案例为研究对象，认为并购活动的长期超额累计收益是边际递减的。

二、华润三九的并购情况

华润三九前身为三九医药。三九医药于2005年因盲目扩张而导致债务过高被华润集团收购，更名为华润三九。其后，华润三九进行了定向增发行为，进而在资本市场上开展并购业务。截止2013年12月31日止，华润三九自重组以来已并购11家企业，具体包括：2008年并购山东三九获得天母降压片等、并购湖南三九获得痔宁片等；2009年并购黄石三九获得雷公藤片等、并购金蟾生化获得华蟾素系列产品、并购江西百安获得皮肤用药；2011年北药集团旗下本溪三木等四家企业获得肠胃与心血管用药；2012年并购广东顺峰获得顺峰康王药品；2013年并购桂林天和获得天和骨通贴膏等。华润三九收购关联公司控制权变化见图1所示。

三、华润三九战略并购的动因

（一）扩大生产规模以产生经营协同效应

华润三九对中医药生产企业的并购活动，可以在扩大生产规模的同时降低企业的单位固定成本，使得固定成本被更多的产品配比摊销，提高单位产品的净利率。这样的横向并购可以在某种程度上降低集团在人力、构建和运营上的成本，实现经营协同效益。

（二）盘活内部资金以产生财务协同效应

首先，华润三九在2007年经过重组后，盘活了企业的现金流，拥有了充沛的存款。在上市公司报表中近几年的财务费用均为负值，从反方面佐证了企业的并购有利于企业提高资金的使用效率。其次，华润三九并购了湖南三九和山东三九之后，基于整体的视角分析，使企业内部资金流向报酬率更高的项目提高企业的经济效益产生了财务协同效益。

（三）缩减机构层次以产生管理协同效应

华润三九在早期收购了原先的关联方公司，将原来的五级管理层次精简为三级管理层次。如上图1所示，三九医药通过并购将原生产基地山东三九和湖南三九收入麾下，实现了对生产经营的完全控制，由原来繁琐的五级管理变为五个业务单元的三级管理模式。通过合并不仅可以在管理上抵消繁琐的关联交易，还可以有利于减少同业竞争，通过行之有效的高效管理模式，实现管理上的协同效应。

（四）遵从母公司策略以产生战略协同效应

华润三九的并购行为也可以归因于战略协同动机。华润三九的研发能力相对来说较弱，通过并购可以立即获得被合并公司的知识产权与技术，降低了研发成本。其次，华润三九通过并购新兴药物生产企业，有利于企业执行多元化发展战略。自2010年开始，华润三九的并购对象开始转向集团外部以获取被收购方的核心产品，弥补了企业在外科皮肤用药等领域的不足。最后，我们基于总公司的角度上分析华润三九的并购活动，华润三九的一系列并购活动的目的是为了整合市场上的中药企业的资源，实现母公司打造医药板块龙头企业的愿景。

（五）收购关联企业以降低成本

由两个或两个以上股东控制的企业，往往会出现投资者的投资意图不一致等情况，成本随之上升。华润三九的前身三九医药大多采用与地方合作联营的方式获得生产基地，因此常常发生集团与地方国资委投资目标相悖的情况。在2008年至2010年间，华润三九对三九医药旗下的山东三九和湖南三九等关联公司进行合并，给上市公司充入优质的资产以扩大生产的规模，优化公司治理结构，降低成本。

四、华润三九并购绩效评价

（一）企业财务绩效评价

财务指标评价法是指使用收入、利润以及资产等可以计量的财务数据来评价一个企业一段时间内的经济效益和经营成果。

1. 经营协同效应的评价

2. 财务协同效应的评价

通过对华润三九历年来财务费用的数据变化分析可以判断起并购的财务协同效应。从2008年至2013年，华润三九的财务费用从2008年的万元转为负的财务费用，其中2011年最低达到-万元，表明公司内部存在大量的闲置资金，但2012年与2013年财务费用则呈现上升趋势，主要是并购新的企业资金短缺，致使内部闲置资金的减少，资金盈余公司与短缺公司的资金互补产生了财务协同效应。

3. 管理协同效应的评价

由于管理协同效应是指企业通过并购后，原本低效率的企业接受了高效率企业的领导与整改，提高了自身的经营效率从而给企业带来管理上的优势。华润三九的营业收入呈现逐年稳步增长的态势，从2008年的43亿元增长到2013年的78亿元。从数据中可以分析，2008-2010年总资产收益率和净资产收益率均呈稳定增长趋势，但经过2011年的小幅度调整之后降至谷底，在2011年至2013年期间，华润三九的总资产收益率与净资产收益率又呈上涨态势。从2008年重组至2010年，并购活动带来明显的管理协同效应。但在2011年成本的上涨挤占了利润空间。虽然表面上造成了总资产收益率与净资产收益率的明显降低，但其后三年内二者所表现的稳定的增长态势更进一步表明了该管理是行之有效，因为华润三九通过并购所产生的管理协同效应正在不断地释放。

（二）股东净资产变化趋势

图2表明华润三九2008～2013年每个会计期间的每股净资产上升明显。同时上市公司的公开数据表明华润三九自2008年起并未发生任何增发新股或股票合并行为，因此，我们可以得出结论：华润三九的一系列并购给股东的净资产带来了增长，使得股东的总财富有所上升。